2021 CFA Level 3 心得 - 考試

準備期間看了很多板上前輩的文章，這次幸運通過考試，
因此想做點紀錄，也希望能幫助到正在準備考試的人。

背景：數學系畢業，經研所。

準備時間：
約半年，前一兩個月先看Notes大致了解各科的內容，
之後重看官方教材並寫後面選擇題，最後一兩個月再開始寫線上題庫跟複習。
三級考試下來覺得唸個三次是蠻剛好的，畢竟內容太多，沒看完會慌，
但看完一定會忘掉不少，所以建議第二次開始就可以寫下自己的筆記。

各科心得：
由於教材內容實在太多了，以下簡單分享各科的粗略心得跟較有印象的考點，
如有錯誤再麻煩多多指教。

Capital Market Expectations
前半段討論經濟預測的方法，不同方法的特性以及優劣要熟悉。
再來是景氣循環不同階段中的財政以及貨幣政策、長短期利率的變化。
後半段則預期各類資產的報酬，基本上就是公式要記起來
(以Equity為例就是Grinold-Kroner, Singer-Terhaar)。
此外，不動產估價時會低估波動等觀念也常問到。

Fixed-Income
前半段最常見的問題就是比較bullet & barbell在利率變化的表現，
以及比較convexity等等。後半段內容則是各種credit spread的計算以及用途，
有特別明顯的用途要牢記(如：投組中有option要用OAS-spread)。
投資級債對利率變化敏感，高收益債則受違約風險敏感，
empirical duration的觀念也很重要。

Equity
基本上環繞在投資風格不同的比較以及分析，工具上的優缺點一樣要釐清。
比如說ETF的expense ratio比mutual fund低，但可能要考慮bid-offer spread，
或者是tracking error的來源(cash drag)等。
Active share跟Active risk也要釐清觀念。

Derivatives
前半段跟Level 2差異不大，主要是選擇權策略以及避險部分的計算。
但一樣要清楚策略的操作有什麼用途，比如說問答可能會問spread或是collar的
short position用途(reduce cost)。
FFE rate升息的機率則是新加入的公式，如果是用舊教材準備要注意一下。
後半段currency management則主要為報酬計算以及動靜態避險的比較，
forward跟futures的差異也要注意。

Alternative Investments
基本上著重在hedge fund常用的策略，個人覺得很多不好記憶，
我是把哪種策略屬於哪一類(Equity, Event-Driven, …)大致理解而已。

Behavioral Finance
個人覺得最有趣的一科，從經濟理論切入並指出傳統財務學跟行為財務學的差異，
介紹各種cognitive errors跟emotional biases。
並由model(BB&K跟Pompian)判斷clients可能屬於哪一類型，
並考量standard living risk或是其他狀況給予建議。一樣要了解model本身的優缺點
以及限制(一個人的type可能會依年紀改變，或是本來很保守的人在極端情況個性大改)
而專業投資者本身也會有行為上的偏誤，因此後半段也指出一些常見的例子
(social proof bias, Halo effect)以及如何避免。如團體成員的背景應該diversified，
或是討論前給出各自想法，以免從眾等等。

Asset Allocation
主要談論資產配置的方法(Asset only, Liability relative, Goal based)
的細節以及適用對象。
再平衡(Rebalancing)也是這部分的考點，corridor width影響因素是常見問題。
而不同模型的差異則建議用表格歸納，比如說Black-Litterman Model如何改進MVO，
或者是Monte-Carlo可以考慮再平衡成本。
把每個常見的差異整理下來，對於問答跟選擇都很有幫助。
後面則提到其他捷思(heuristics)的配置方式以及資產配置常見的限制，
比如說private equity就沒有ETF這種低成本的追蹤工具，或者是進入門檻等問題。

Private Wealth
前半部花不少篇幅在討論不同稅負在資產轉移下的效率，基本上都是計算形式，
公式多但觀念不難。後半段則討論處理Concentrated Position的目標，
基本上就是以分散client的風險、稅負效率、跟提供流動性(spending needs)去思考。
保險也是這部分的內容，有餘力可以把概念跟相關計算熟悉一下。

Institutional Investors
很重要也必須把握的一科，考點清楚而且不難理解。
機構常用的投資方法要熟記跟清楚差別。如Norway model追求低成本被動投資，
Endowment model有大量的alternatives exposure。退休金計畫的風險承受度
影響因素也很重要，基本上三級很多時候都是在討論risk tolerance跟target return。

Trading, Performance, Evaluation and Manager Selection
前半段主要是交易成本的計算以及評估方式。後半段則主要是對於經理人投資績效評估，
以及相關指標(Sharpe ratio, Sortino ratio, Capture ratio)。

Ethics
這次完全沒有準備，所幸運氣好能通過考試，個人覺得與前兩級差異不大。

考場：
我是台大語言中心9/6的場次，幸運沒有因為疫情延期。以地點來說是相當方便，
開車騎車的話，旁邊就是社科院停車場。進場的時候只能帶計算機跟護照，
口袋也要翻出來給監考人員檢查。考試時候上廁所也要再完整檢查一次，
雖然我前後半場都有出來廁所，但還是建議手寫的時候避免比較好，
畢竟手寫的時間真的不算充裕。另外考場有準備全罩式的耳塞，隔音效果算是蠻可以的。

考試心得：
個人覺得實際考試並不刁鑽，主要都是大觀念，因為我是第一次用官方教材準備，
覺得確實是完整，但很多內容並沒辦法在有限的題目中考出來，所以準備過程中
不用過度擔心。手寫的部分其實考點很常在題目中就有暗示，如果有準備到的話
就很好回答，簡單一兩句話就可以，不用像解答如此完整。
而選擇題在Level 3應該不是太大障礙。

總結：
CFA考的東西基本上不難，但是很多很廣，個人覺得毅力比理解能力還重要。
希望這篇文能提供一點幫助，再次感謝看到這邊的大家，祝順利通過考試，職涯順利。

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